航油价格上调符合预期, 由于近期国际油价出现快速上涨,在调价方案公布前的22 个工作日,国际原油(以WTI 原油为例)平均价格为78.2 美元,较上一次调价前的原油均价高出了11.7%,本次国内航油价格上调已在意料之中。
    上调幅度低于预期 从调价幅度来看,国内航油出厂价格上调约6.6%,略小于同次成品油7.3%的调价幅度;另外,过往22 个工作日的新加坡航煤平均价格为82.8 美元,较前次调价时的均价上升约9.3%,国内航油价格的调整幅度小于国际航煤的同期涨幅;从绝对价格来看,调价后的国内航煤出厂价为每吨5190 元,较最新的每吨84.5 美元的新加坡航煤价格(相当于国内航煤完税价5521 元/吨)低约330 元,可以看出国家对于上调航油价格采取了相对谨慎的态度。
    航油价格经常性调整,对上航和南航影响相对较大 由于上航和南航业务主要集中在国内,国内航班加油量占其总加油量比重较高, 分别为89%和80%,所以受航油价格上调影响相对较大。假设至年底前维持现有航油价格不变,按调价后至年末52 天计算,此次价格调整影响中国国航09 年EPS 0.004 元、南方航空EPS 0.012 元、ST 东航 EPS 0.006 元、ST 上航 EPS 0.013 元、海南航空EPS 0.006 元。
    航油价格高企,对于航空业四季度业绩带来负面影响 随着四季度逐步步入淡季,民航票价通常较难维持三季度的水平;此外,持续高企的国际油价,加深了市场对于航空运输业四季度营运成本随之攀升的忧虑。此次发改委调整航油价格后,国内航油价格已经达到了年内的高点,国内航油零售价格也攀升到了5560 元;如果年底前航油价格维持现有水平,国内各大航空公司面临的燃油成本压力较三季度有所上升。由于国际油价持续波动,对于航油价格未来走势还需要观察。
    国内燃油附加费有望复征 在航油价格上调后,发改委可能为减少航空运输行业成本增加的压力,将恢复向国内航线旅客收取燃油附加费;不过,发改委尚未公布重征燃油附加费的通知和具体标准,该事项仍存在不确定性。若按燃油附加费征收标准800 公里以下征收20 元/人,800 公里以上征收40 元/人计算,附加费的恢复可增厚09 年中国国航EPS 0.01 元、南方航空EPS 0.028 元、ST 东航EPS 0.017 元、ST 上航EPS 0.03 元、海南航空EPS 0.013 元。燃油附加费的恢复征收将完全能消化此次航油价格提高给上市公司业绩所带来的负面影响;但是,为了平衡燃油附加费对于票价和客座率的影响,航空公司不免要对机票价格进行调整,从而会抵消部分燃油附加费复征所带来的正面效应。
    投资建议 综上所述,此次国内航油价格调整对于市场的影响较为中性;短期来看,价格调整早在预期之内,“市场利空出尽”后,反而为航空板块带来交易性机会;另外,奥巴马本周末访华,人民币升值预期又一次渐浓,为短期航空板块创造良好的投资氛围;由此,我们上调板块评级至“强于大市”。
    风险提示 燃油成本持续上行,甲流疫情恶化并蔓延,宏观经济面恢复弱于预期